油脂油料供应端缺少题材 市场弱势震荡

来源： 广发期货有限公司

当前美豆库存仍然偏高且国内消费不佳，形成一定利空。后期继续关注中国储备采购及美国农业部190亿美元食品援助计划政策落地情况。但美豆新作尚未播种，后期变数仍然较大，关注天气话题。国内大豆(4548, 5.00, 0.11%)及豆粕(2725, -8.00, -0.29%)库存大幅低于近年同期水平，后期到港巨大，但基数很低，速度不会太快，市场已经较为充分得反应了此预期，后期下方空间相对有限，不建议过分做空，短期保持震荡看法，m2009在2700以下可建多单。

5月份油脂市场供应端的题材匮乏，棕榈(4330, -34.00, -0.78%)油季节性增产，而消费端处于消费淡季。中国的疫情好转，油脂的库存下降，油脂下跌的动能减弱，但国外新冠肺炎疫情影响继续发酵，油脂价格向上的动能仍不足，油脂市场更多以弱势震荡形式运行，建议观望为主。

豆粕：供需宽松，价格低位，继续下跌空间有限，可适量布局多单

4月美豆市场整体呈现下跌趋势，一方面DDGS替代及美豆粕对阿根廷豆粕的替代均没有实现，另一方面随着新冠疫情在全球继续蔓延，美国下游养殖企业受到很大影响，豆粕消费受抑，同时中国采购美豆缓慢，尽管路透称中国计划增加约1000万吨大豆进储备，但落实之前，对美豆提振不足。国内连粕市场受美豆影响，同样处于弱势之中，尽管四月全市场供应仍在偏紧格局，但5月开始后大量的大豆到港预期已经提前反应，连盘前半月大幅下跌，后半月整体维持弱势震荡行情。

按照USDA十年展望报告给出的数据，对于20/21年度新作，预期种植面积为8400万英亩，单产略有恢复至50.5蒲/英亩，产量为42亿蒲（约1.15亿吨），较上一年度增加6.5亿蒲，需求端出口较19/20年度的17.75亿蒲增加至18.95亿蒲，最终期末库存较上一年度的4.6亿蒲增加至5.18亿蒲。展望报告数据显示，未来美国大豆种植将逐渐恢复至8500万英亩上下的正常水平，供应并不会有明显萎缩。如果贸易问题在未来长期持续下去，则巴西将会主导中国大豆出口，而美国大豆将会占据世界其他地区份额，不过主要矛盾在于其他地区蛋白消费增速无法与中国相比较，所以未来较长期来看，美豆价格都将在800-900美分/蒲的区间内，较难有大的突破。

回归到本年度市场，截至目前，美国19/20年度已销售大豆3797.5万吨，其中对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为1263.4万吨，较去年同期的1313.4万吨减少3.8%。4月USDA供需报告对年度出口预估为17.75亿蒲（约4830万吨），当前销售完成率为78.63%，未来还有1000万吨左右的出口需要完成。而目前中国5-8月船期采购情况，按照天下粮仓4月中数据显示，榨利丰厚的情况下，中国已大量采购巴西大豆，市场预计中国4月船期大豆买船量为917万吨，5月为980万吨，6月船期仍有20%可供采购， 7月船期仍有40%左右可供采购，8月船期还剩下70%。截至目前，中国19/20年度剩余可采购量或已不足1000万吨。当前国内采购仍以榨利为主要指引，巴西大豆仍是热门，年度美国能否完成供需报告预估值仍然存疑。

需求端，由于疫情影响，美国越来越多肉类加工厂停工或减产，截至4月底，美国已关闭屠宰产能占全国比重约26%。此举对于美国肉类产业链影响巨大，不仅会影响肉制品的正常供应，对当地养殖户的正常出栏也会造成阻碍，进而导致大量畜禽被扑杀，从而减少饲料用量。

雷亚尔贬值，跌至历史最低水平，由于利润丰厚，大大提升了巴西农户销售大豆的热情，截至目前，巴西农民已经销售了约80%的19/20年度大豆，大幅高于去年同期。尽管前期市场一直担忧新冠疫情蔓延会影响巴西装运，但就目前来看，巴西港口运营未受影响，对公路货运的需求也略有改善，整体疫情防范措施比较到位，尽管政府要求居家隔离继续延长，但港口运营依然正常，未来疫情影响装运预计比较有限。

国内目前供需仍在偏紧格局当中，截止4月24日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量269.98万吨，较去年同期372.8万吨减少27.58%，豆粕总库存量16.25万吨，较去年同期62.22万吨减少73.88%，未执行合同量281.75万吨，较去年同期的318.95万吨，减少11.66%。

进入5月份，大量进口大豆将陆续到港，预计开机也将快速回升甚至高于先前水平。据Cofeed最新调查统计，因3月份巴西大豆对华装船量创历史新高的1000万吨，4月份巴西大豆装船量也将接近该水平。根据最新装船及排船情况，预估5月份大豆到港量980万吨，6月初步预估980万吨， 7月份初步预估960万吨，8月初步预估850万吨，9月初步预估750万吨。市场预估中国19/20年度大豆进口预计会达到9100-9200万吨，乐观估计可能会达到9400-9500万吨。供应端未来整体保持宽松预期。

需求端，生猪疫情仍时有发生，疫情影响餐饮行业，需求不佳，生猪存栏阶段性恢复难度很大。据农业农村部最新数据显示，2020年3月能繁母猪存栏环比增加2.80%。天下粮仓网调查的500家养殖企业3月末生猪存栏为10203293头，较2月末的10090913头增加了112380头，增幅为1.11%，同比减少26.33%；468家养殖企业3月末母猪总存栏为1529858头，较2月末的1476973头增加了52885头，增幅为3.58%，同比增加7.77%。短期来看，饲料需求端无明显亮点，但继续下滑空间有限。当前仔猪价格仍在高位，尽管疫情打击养殖户补栏积极性，但生猪高价的背景之下，仔猪依旧供不应求。

当前美豆库存仍然偏高且国内消费不佳，形成一定利空。后期继续关注中国储备采购及美国农业部190亿美元食品援助计划政策落地情况。全球大豆供应宽松，而需求有限的情况下，美豆上方承压。但美豆新作尚未播种，后期变数仍然较大，关注天气话题。国内从供应端来看，由于三月到港大豆较少，四月前半月同样偏紧，国内大豆及豆粕库存大幅低于近年同期水平，后期到港巨大，但基数很低，速度不会太快，市场已经较为充分得反应了此预期，后期下方空间相对有限，不建议过分做空，短期保持震荡看法，m2009在2700以下可建多单。

油脂：国内疫情好转，海外疫情扩散，油脂库存低位

根据目前美国农业部4月份的月度供需数据，2019/2020年度全球植物油产量为2.04亿吨，增产92万吨，增幅0.45%，受棕榈油产量减少的影响，这个增幅非常小，往年正常增加幅度都在2%以上。

美国农业部预计全球植物油总消费2.03亿吨，增加371万吨，增幅1.8%。2019/2020年度全球植物油库存为1832万吨，较上一年度减少368万吨，减少18%；库存消费比9%。美国农业部小幅下调消费数据，根据目前新冠肺炎疫情发酵的时间，植物油同比去年的年度消费估计成为负值。因原油价格下跌，预计植物油的生物柴油需求也会下调；因新冠肺炎疫情影响，植物油食用消费会下调。

新冠肺炎疫情打破供需平衡表数据，库存下降格局被打破，供需偏紧形势被改变，但全球植物供需形势仍然要好于前几年，假设2019/2020年植物油消费属于0增长，那么全球植物油期末库存为2190万吨，略高于2018/2019年，但低于2017/2018年水平，仍处于相对低位，因产量增幅缩减，全球植物油供需关系受到的消费减少的影响程度要降低。

当前疫情在全球呈现蔓延状况，欧洲、美国冠状病毒仍未结束，而南美和其他地区国家有扩大迹象。新冠肺炎疫情影响油脂消费有加重的态势。进入二季度，全球棕榈油进入季节性的增产周期，棕榈油在5月份产量要继续环比回升，而随着天气的转暖，油脂消费也进入淡季，疫情使油脂价格更进一步承压。

进入四月末，中国餐饮消费在恢复，虽消费信心仍未恢复到正常状态，但终端需求有所好转，油厂豆油出货速度加快，而油厂压榨开机率因缺豆降低，国内主要油厂豆油商业库存下降至84万吨，因进口利润恶化而降低进口，港口食用棕油库存也也降至53万吨。中国收储豆油的消息未经证实，但如果收储200万吨属实，豆油价格有望反弹回升。

走势展望及策略：

当前美豆库存仍然偏高且国内消费不佳，形成一定利空。后期继续关注中国储备采购及美国农业部190亿美元食品援助计划政策落地情况。但美豆新作尚未播种，后期变数仍然较大，关注天气话题。国内大豆及豆粕库存大幅低于近年同期水平，后期到港巨大，但基数很低，速度不会太快，市场已经较为充分得反应了此预期，后期下方空间相对有限，不建议过分做空，短期保持震荡看法，m2009在2700以下可建多单。

5月份油脂市场供应端的题材匮乏，棕榈油季节性增产，而消费端处于消费淡季。中国的疫情好转，油脂的库存下降，油脂下跌的动能减弱，但国外新冠肺炎疫情影响继续发酵，油脂价格向上的动能仍不足，油脂市场更多以弱势震荡形式运行，建议观望为主。

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责任编辑：陈修龙

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